Российская технологическая компания, предоставляющая услуги в области информационной безопасности (в особенности среди государственных структур, квазигосударственных компаний и банков). Плановый объем выпуска 2.5 млрд. рублей. Размещение: начало декабря 2022 года.
Ориентир эффективной доходности от организаторов выпуска: не более 300 пунктов к кривой доходностей государственных облигаций на аналогичный срок (сейчас это около 11.35%, купон ~10.9%).
Кредитный рейтинг:
Качество эмитента - высокое
Эмитент имеет высокий уровень качества (6.0 из 10) благодаря низкой долговой нагрузке NetDebt/Equity (8.0 из 10) и высокой эффективности ROE (8.0 из 10). Прибыль компании стабильно растёт, причем темпы роста не являются постоянными, из-за чего потенциальная стабильность прибыли является низкой (эта потенциальная «нестабильность» хорошо балансируется прочими высокими показателями).
Общая оценка качества бизнеса – «Высокая» (6.4 из 10), большинства финансовых метрик эмитента являются удовлетворительными, показатели хорошо балансируют друг друга
Отчет об оценке качества Группы Позитив Источник: УК ДОХОДЪ
Опасение вызывают следующие факты:
- Плохая диверсификация долга по сроку – высокая доля краткосрочного долга (частично будет исправлена новым выпуском облигаций).
- Несбалансированность показателей Качества баланса (Показатели ликвидности не балансируют высокий краткосрочный долг компании)– накладывается штраф (также частично будет исправлено новым выпуском).
- Относительно небольшой размер бизнеса.
- Положительное влияние на оценку оказывает:
- Рост показателей выручки и прибыли, при уменьшении доли затрат.
- Высокая рентабельность и оборачиваемость (особенное внимание на оборачиваемость дебиторки).
- Способность генерировать положительны чистый денежный поток.
Доходность - справедливый уровень ориентира
Высокое качество эмитента не требует премии относительно аналогов. Относительно малый размер бизнеса компенсируется открытостью и публичным статусом компании.
Эмитент выглядит лучшим среди аналогов по всем показателям (с корректировкой на «слишком быстрый рост прибыли») поэтому, в целом, дисконт к их доходностям справедлив. Существенно более низкая доходность при размещении будет несправедливой - в этой связи, отметим, что короткие бумаги компании (RU000A101YV8: 7.8%), очевидно, переоценены (при относительно низкой ликвидности).
Наиболее близкая "лучшая" замена: Бумаги ВУШ (RU000A104WS2, YTM: 11.8%) наиболее близки к рассматриваемым облигациям по большинству показателям и имеют более высокую доходность (и ВУШ тоже вскоре может стать публичной компанией).
Альтернативные инструменты (похожие по большинству параметров на облигации эмитента, но лучше по доходности). Источник: УК ДОХОДЪ
Роль в портфеле - вспомогательная
Небольшой размер бизнеса формирует роль в портфеле как вспомогательную (мы будем «разбавлять» эту позицию еще одной-двумя бумагами) – повышение доходности и диверсификация портфеля надежных бумаг, и "балансировка" сбалансированного портфеля.
Эти облигации при указанном ориентире доходности смогут попасть в индексные портфели, наши стандартные стратегии (в "Сбалансированную") и индивидуальные портфели с учетом умеренных требований к диверсификации.
Мы полагаем, что облигации ВУШ могут хорошо дополнить бумаги Позитива и даже доминировать в этом тандеме для сбалансированных портфелей. И наоборот, эти облигации могут хорошо подойти для диверсификации и повышения доходности портфеля надежных облигаций («альтернатива депозиту» в нашем сервисе Анализ облигаций).
Требование к диверсификации в случае включения в портфель – умеренные (не более 5-6%) от объёма портфеля. Это верхний предел, большинство портфелей должны иметь более высокую диверсификацию.
===============
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте также:
